发布日期：2025-03-03 07:26 点击次数：112
投资要点
增量资金流入还有空间，春季行情未完。（1）分子端：长债收益率上行走漏基本面改善预期上升。一是历史教授上，地产销售增速、固定钞票投资增速等均与十年期国债收益率呈较为显著的正筹谋；二是节后国债收益率出现显著上行，后续地产销售、固定钞票投资、消耗增速等可能有所回升。（2）流动性：增量资金流入还有空间。一是宏不雅流动性短期保管宽松：当先，外洋对国内宽松制肘有限；其次，国内资金面近期偏紧，一季度仍可能降准降息。二是增量资金流入还有空间：当先，以全A成交额达到2万亿掌握推算，融资可能还有1000亿掌握的流入空间；其次，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）近似，推断本年春季行情时期陆股通流入可能在900亿掌握；再次，推断新发基金单月依然保管在200-400亿掌握的水平，回升幅度有限；终末，险资等永恒资金流入空间仍较大。（3）风险偏好：短期可能陆续偏强。一是商场热情目的仍处于中性水平：当先，股权风险溢价仍处于高位；其次，除科创50外，遍及指数估值分位数均处于中性水平。二是外部事件对商场热情有一定扰动。三是短期国内计谋陆续相沿风险偏好。
科技短期热情偏高，但并不外热，诊治后仍是逢低竖立的契机。（1）科技短期热情偏高。一是TMT成交额占比已达46%，杰出2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的水平；二是TMT成交额占比从30%晋升到46%的速率快于前几轮科技行情。（2）科技行情短期并不外热，诊治后仍是逢低竖立契机。一是TMT成交额占比/TMT总市值占比显著低于前几轮科技行情：当先，成长行情中，TMT的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4倍掌握，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0倍掌握，电新板块成交额占比/板块总市值占比最高在2.1倍掌握；其次，2024年9月18日于今TMT成交额占比/TMT总市值占比最高在2.2倍，远低于前几轮行情。二是TMT行业轮动还未完成：当先，历史上成长行情（TMT、电新、医药）处于中后期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024年9月18日于今，TMT非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。
科技仍是干线，短期陆续关心诊治后的科技、可能补涨的成长和消耗等行业。（1）短期科技仍是干线，消耗和部分低估值红利也可能补涨。一是短期科技仍可能相对占优：当先，复盘历史，两会前后高景气的行业合手续占优，两会后若经济基本面出现较强建立则顺周期筹谋行业可能占优；其次，短期东谈主工智能、机器东谈主等产业趋势陆续上行合手续推动科技行业景气上行，而经济基本面可能保管弱建立，顺周期相对占优的条款不自傲。二是短期消耗和部分低估值红利行业可能补涨：当先，历史教授上，春季行情时期前期涨幅靠后的行业在中后期进展可能相对偏强；其次，2025/1/13日于今煤炭、石化、银行等低估值红利和家电、食物饮料等消耗行业涨幅靠后，可能补涨。（2）短期建议陆续逢低竖立：一是计谋和产业趋势朝上的电子（半导体、消耗电子）、机械（机器东谈主）、传媒（AI应用）、通讯（算力）、筹算机（自动驾驶、数据要素）；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商。
风险教导：历史教授将来不一定适用，计谋超预期变化，经济建立不足预期。
正文实质
一、还有哪些增量资金？科技是否过热？
（一）春季行情戒指了吗？还有哪些增量资金？
1、分子端：长债收益率上行走漏基本面改善预期上升
长债收益率上行走漏基本面改善预期上升。一是历史教授来看，债市的进展经常一定程度上响应了基本面的预期，地产销售增速、固定钞票投资增速均与十债收益率呈较为显著的正筹谋关联，尤其在2020年疫情后节律均趋于一致，即经济预期向好时债市可能走弱。二是节后国债收益率出现显著上行，原因可能在于存单、信用债等多个品种瑕瑜端利差倒挂，2月MLF缩量2000亿元，重复DR007上探至2.34%掌握的高位，短期内资金面旯旮收紧，此外更多是预期经济基本面有所改善，凭据历史教授，后续地产销售、固定钞票投资、消耗增速等可能有所回升，基本面回暖预期较强。
2、流动性：增量资金流入还有空间
宏不雅流动性短期保管宽松。一是外洋方面：当先近期好意思国经济、服务、通胀数据均出现一定程度回升，同期加征关税使通胀预期有所上升，有所扰动短期降息的节律，CME预测3月暂停降息的概率接近100%，但最快可能于6月再度降息；其次受好意思国债务担忧等的影响好意思元指数走势依然偏弱，外洋对国内宽松制肘有限。二是国内方面，资金面近期偏着急，2月MLF缩量2000亿元，且央行公开商场操作回收流动性杰出11000亿元，重复在税期、政府债放量的环境下，货币计谋进一步宽松的着急性上升，一季度降准降息的预期仍较强。
增量资金流入还有空间。（1）融资方面：通过回想分析推算，若本轮行情中全A成交额为2万亿，则对应融资可能净流入1972亿，1月13日于今照旧流入971亿，则剩余1000亿元掌握的流入空间。（2）外资方面：比照2020年以来的春季行情中外资单日成交额均有显著上升趋势，幅度一般在60%-80%掌握，对照时期陆股通资金也多为净流入，仅2020年受疫情、2022年受俄乌冲突爆发等利空事件影响下小幅流出，本轮陆股通成交额上升幅度（61.7%）与2024年（64.1%）近似，故推断本年行情时期陆股通日均流入50亿元，总流入范围约在900亿元掌握。（3）新发基金方面：当先，比照2019年中枢钞票行情来看，基金份额的增长可分离为三个阶段，起步期（行情从容开启，新发基金份额小幅增长，约合手续1年掌握）、诊治期（行东谈主情临短期诊治，新发基金份额回落，约合手续2个月掌握）、爆发期（行情在基本面笃定性改善下迎来爆发，新发基金份额获大幅晋升，约合手续半年掌握）；其次，客岁12月于今单月新竖立偏股型基金份额保管在100-300亿份掌握，呈现矫健增多态势，推断后续新发基金单月依然保管在200-400亿掌握的水平，低位可能有所回升，但回升幅度有限。（4）险资等永恒资金流入空间仍较大。当先近期国新办提倡对于贸易保障资金，力求大型国有保障公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，凭据往年数据后线性外推，可得2025年至2030年时期，年均的潜在险资潜在入市资金约在900至1100亿元掌握，全体新增范围可能在5000亿元至7000亿元掌握；其次比照2015年牛市，险资投资股票和证券的比例上升幅度约为6.7个百分点，假定本轮牛市上升6.7-10pcts，并以2024Q3保障资金哄骗余额321512亿元筹算，则增量资金范围约为2万亿至3.5万亿掌握。
3、风险偏好：短期可能陆续偏强
风险偏好短期可能陆续偏强。（1）商场热情目的仍处于中性水平。一是股权风险溢价来看，债市近期出现一定诊治，ERP短期回调至3.5%，较前期4.0%掌握的高位显著下落，职权商场热情仍在改善，股市相对债券的性价比依然较高。二是估值来看，除科创50外遍及指数估值分位数均处于中性水平：现时仅科创50PE分位数（2005年起，下同）接近100%，但创业板指估值分位数仅为17.5%，处于极低位，其余指数如全A、上证等PE分位数均在50%掌握的中性位置，商场热情并未过热。（2）特朗普可能对墨西哥等进一步加征关税对商场风险偏好有一定扰动。一是近期特朗普示意，好意思国将从4月2日起对入口自墨西哥的商品和入口自加拿大的非动力类商品征收25%的关税，并禁绝对欧盟商品征收25%关税，同期欧洲多国调换东谈主也在不同时势发声，示意若是好意思国加征关税，欧盟将作念出反制次序赐与修起，短期地缘风险可能加重。二是成本商场来看，短期内纳指、谈指均出现大幅回调，避险热情主导下年头于今黄金价钱合手续上升，贸易摩擦对各人风险偏好存在一定扰动，同期可能导致欧盟和好意思国经济萎缩，进一步推高通胀压力。（3）短期国内宽松计谋可能进一步出台和落实对风险偏好仍有相沿。一是各地政府促消耗计谋举措陆续落地：山东省政府印发《对于提振消耗的履行决策》，通过谋略举办促消耗当作、披发消耗券、扩大“两新”补贴范围等花式扩大需求；青海省商务厅印发《青海省商务范围2025年提振消耗专项行径决策》，重心针对晋升服务消耗、数字消耗、绿色消耗等标的作念出谋略，力求竣事全省社会消耗品零卖总数增长5%以上等促消耗任务看法等。二是民营经济方面，多部门计谋加快落地，举例尽快校正出台新版商场准入负面清单、合手续股东国度紧要科研基础关节等向民营企业平正绽开、支合手民营企业积极参与“两重”建设和“两新”责任，均有望鼎力推动民营企业自主立异、转型发展，对商场热情有一定相沿作用。
（二）科技短期热情偏高，但并不外热
1、科技短期热情偏高
科技短期热情偏高。（1）TMT成交额占比已达46%，杰出2009-2010、2013-2015、2019-2021年三轮科技行情的成交额占比最高值，接近2023-2024年科技行情中成交额占比最高达50%的水平。（2）成交额占比晋升速率快于历史同期：与过往的科技产业周期比较，本轮TMT成交额占比的晋升速率更快。举例，2010-2015年从19%晋升至32%，用了约4年时刻；而本轮TMT成交额占比从30%晋升到46%的速率快于前几轮科技行情。
2、科技行情短期并不外热，诊治后仍是逢低竖立契机
TMT成交额占比/TMT总市值占比显著低于前几轮科技行情。（1）大科技行情中，TMT成交额占比/TMT总市值占比最高值在2.2-3.4倍掌握。通过对比TMT、医药、新动力等行业成交额占比/总市值占比数据来看：成长行情中，电新、TMT的板块成交额占比/板块总市值占比最高值在2.2-3.4倍掌握，医药板块成交额占比/板块总市值占比约在1.5-8.0倍掌握。而本轮（从2024年9月18日开动）TMT成交额占比/TMT总市值占比最高值在2.2倍，远低于前几轮行情。（2）TMT行业轮动还未完成：当先，历史上成长行情（TMT、电新、医药）处于中后期时，除传媒和医药行业外，龙头股（全行业市值前5名）涨幅均低于非龙头股涨幅；其次，2024年9月18日于今，TMT非龙头股涨幅在79.3%，龙头股涨幅在92.1%，行业轮动未完成。
二、行业竖立：科技仍是干线，关心补涨的成长和蓝筹
（一）短期科技仍是干线，消耗和部分低估值红利也可能补涨
科技短期仍可能相对占优。复盘历史，两会前后高景气的行业合手续占优，两会后若经济基本面出现较强建立则顺周期筹谋行业可能占优。通过复盘2013年-2024年两会时期及两会后一个月专家业进展，不错发现：（1）两会前后高景气的行业合手续占优，如2016年、2018年、2023年电子、传媒、筹算机、通讯等高景气行业在两会时期和两会后一个月涨幅居前。2024年受大盘影响，周期等红利钞票进展强势，诚然科技行业全体进展一般，但低空经济、算力等超前布局的将来产业走出落寞行情。（2）两会后若经济基本面出现较强建立则顺周期筹谋行业可能占优，如2013年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、2024年两会后一个月内，房地产、建材、建筑、电力及公用行状、煤炭、钢铁、农林牧渔、石油石化、基础化工等红利顺周期行业屡次参预涨幅前五名。另外，若是短期东谈主工智能、机器东谈主等产业趋势陆续上行合手续推动科技行业景气上行，而经济基本面可能保管弱建立，顺周期相对占优的条款不自傲，仍以产业趋势朝上的行业为主，比如2018年、2020年和2023年两会后一个月内，筹算机、传媒、电子和通讯等科技行业参预涨幅前五名。
短期消耗和部分低估值红利行业可能补涨。通过复盘4次春季行情前期、后期行业涨跌幅情况，不错发现春季行情时期前期涨幅靠后的行业在中后期进展可能相对偏强，分析数据来看：2011年和2024年，春季行情前期涨幅靠后的行业像房地产、银行等行业在春季行情后半期参预涨幅前五。2015年春季行情前期涨幅靠后食物饮料等消耗行业在春季行情后半期参预涨幅前五。后续预测来看，通过整理本轮春季行情以来各行业的涨跌幅情况发现，2025/1/13日于今煤炭、石化、银行等低估值红利和家电、食物饮料等消耗行业涨幅靠后，可能补涨。
（二）短期陆续关心诊治后的科技、可能补涨的成长和消耗等行业
逢低竖立计谋和产业趋势朝上的电子、机械、传媒、通讯、筹算机。（1）电子：消耗电子方面，2024年消耗电子行业阅历去库存后，末端需求从容复苏，2025年有望在AI赋能下带动消耗电子末端立异，同期重复以旧换新计谋推动，行业末端需求有望合手续增长。半导体方面，半导体产业正迎来周期拐点，高性能筹算、5G通讯和智能汽车等新兴范围的需求推动了商场回暖，2024年12月中国半导体销售额为155.3亿好意思元。（2）机器东谈主：东谈主形机器东谈主催化频出，如FigureAI发布VLA大模子Helix，仅用500小时机器东谈主数据集即竣事家庭场景泛化材干，将来跟着AI本事跨越与产业链协同，机器东谈主有望在工业、服务等范围加快渗入，将来增长后劲雄壮，行业成长性较高。（3）传媒：传媒板块近期处于估值相对低位。腾讯、百度等多产业头部公司陆续接入Deepseek，合手续推动“AI+ ”应用加快落地。Apple Intelligence 推断4 月登陆国行 ios 开荒，阿里、百度等均参与集成，端侧 AI 再迎催化。（4）通讯：算力方面，国内计谋支合手和自主可控需求加快国产算力产业链的发展，受到AI、云筹算等本事发展的推动，算力需求合手续增长，行业远景宽阔，企业有望从算力需求的增长中受益。（5）筹算机：智能驾驶方面，本事冲破带来的成本裁减和性能晋升，商场对高阶智驾需求快速增长，推动筹谋企业及供应链快速发展。数据要素方面，2024年我国软件业务收入137276亿元，同比增长10.0%。
逢低竖立基本面可能改善和补涨的电新、医药、商贸、社服、券商。（1）电新：风电方面，2024年12月中国发电新增开荒容量累计同比增长6%；储能与电力方面，工业和信息化部等八部门认真发布《新式储能制造业高质地发展行径决策》，计渔利好下重复外洋需求驱动，储能行业有望迎来新发展。（2）医药：节后好意思股AI医疗标的股份Tempus AI强势高潮重复过国内Deepseek热情带动，催动国内AI医疗筹谋标的公司股价快速上行。计谋端来看，国度出台一系列计谋饱读吹AI在医疗范围的应用，“AI+医疗”应用加快落地。另外，近期《对于完善药品价钱变成机制的意见（征求意见稿）》、《对于医保支付立异药高质地发展的几许次序》第二轮征求意见稿流出，支合手立异药行业高质地发展，计谋旯旮改善显著，关心立异药板块估值建立。（3）商贸和社服：从各地场地两会政府责任评释来看，扩内需及促消耗是2025年经济责任的中枢任务之一。跟着消耗券、以旧换新、国补等刺激消耗计谋频出，推断将进一步提振消耗商场。（4）券商：一是证监会发布《对于成本商场作念好金融“五篇大著作”的履行意见》，提倡成本商场服求实体经济的具体举措，有望提振券贸易务；二是2025年2月28日两市成交额已达1.9万亿掌握，2024年9.24行情后带动商场交游额增多，商场热情回升下券商估值可能有晋升。
三、风险教导
1.历史教授将来不一定适用：文中筹谋复盘具有历史局限性，不同期期的商场条款、行业趋势和各人经济环境的变化会对投钞票生不同的影响，当年的进展仅供参考。
2.计谋超预期变化：经济计谋受宏不雅环境、突发事件、国际关联的影响可能超预期大要不足预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济建立不足预期：受外部阻挠、贸易争端、当然灾害或其他不行预测的成分，经济建立程度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。